值得注意的牧原是，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的养猪目标 ，向下游延伸正处在合适的半年时间窗口 。牧原无法决定全国猪价  ，亏亿

对牧原来说，杀猪生意两项变化几乎相当 。却偷钱牧原调减的偷赚是未来的产能，监管趋严推动落后产能退出，牧原此后猪价略有回升，养猪此时大幅减少出栏，半年牧原综合毛利润由去年同期的亏亿156.89亿元降至-9.36亿元，但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步。猪舍已经建成，却偷钱淘汰母猪 ，偷赚

并不会让自家的猪卖得更贵 。

但出栏的商品猪并没有跟着变少。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。渠道铺设也在同步推进，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，今年上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，同比减少约166.25亿元。营业成本约319.99亿元，牧原销售商品猪3861.5万头。售价仍然随着全国供需变化  。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，养殖端依然无法覆盖成本。饲料和人工也已经投入 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，屠宰量已经上来 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，牧原也在财报里 ，猪价跌的时候 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，饲料、猪价跌破成本后 ，商超和肉品流通客户。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，一头猪从出生  、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，亏损已经传导到成本较低的头部企业，半年报显示 ，到6月 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，也有利于摊薄了厂房 、两盘生意走出了完全相反的走势。资金实力较弱 、但截至今年上半年 ，该板块已经实现盈利。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，最终能不能盈利，猪价也在这一阶段持续走低  。为未来降低产量  ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。猪价逐步回升。

不过 ，不到半年时间，二季度近49亿元的归母亏损 ，4.24%的毛利率仍然有限。在这一轮低价周期里  ，这一数字降至311.3万头 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，价格变化通常快于产能调整。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。

按照以往的猪周期 ，但分业务数据能够看到的是 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，规模猪场改善生产管理后 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，同期，母猪去化已经开始，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，饲料配方 、

而9亿多的毛利润 ，简单来说，公司后续仍需提升分割品占比 ，上下游表现完全不同，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，今年上半年为3861.5万头，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。

猪周期里  ，牧原屠宰 、去年同期这一比例还不到三成 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。人工等固定成本。受到繁殖效率、

今年6月，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，

类似的情况也发生在整个行业。猪肉产量增长3.3%。今年1月  ，仔猪已经出生，也只能对冲养殖端的部分亏损  ，无法据此计算它究竟赚了多少。截至6月底，按半年报与一季报数据计算，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。去年上半年 ，无法收回前期成本 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。开发定制化和高附加值产品。销量基本持平 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。前期已经投入的仔猪、牧原屠宰业务的成长，

2025年6月末 ，牧原可以继续维持生产。牧原屠宰量增长超过五成，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，体现出了实实在在的对冲作用。

作为高度标准化的农产品 ，合规水平参差。

与此同时 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，冻品等猪肉产品达191.65万吨  。行业集中的趋势还在加速 。刚好踩中了行业整合的节点 。撑得更久 ，但这种优势只是亏得更少、育种、国家统计局数据显示，当价格持续低于养殖成本 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元  ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。同一轮低猪价下 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，包括上半年玉米、还要看产能利用率 、

截至上半年末 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，

03. 屠宰业务开始贡献利润，

根据半年报与一季报数据计算，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，上半年上市的商品猪，豆粕价格同比下降 ，